Circle業績報捷 看好USDC發展應如何部署？

穩定幣USDC發行商Circle(CRCL.US)今年第二季營收按年增長53%至6.58億美元；淨虧損4.82億美元，主要因6月IPO相關的4.82億美元非現金費用(其中包括5.91億美元的非現金支出)；調整後EBITDA錄得52%的按年增長，達1.26億美元。

期內，USDC展現出強勁的增長勢頭，流通量按年激增90%至652億美元。同時，USDC的區塊鏈交易量激增至超過5.9萬億美元，USDC市場份額升至28%。反映USDC在穩定幣市場的領先地位鞏固。

Circle上市後首份業績報捷，坐穩「穩定幣第一股」寶座，惟上市後短期累計升幅過多，現時還值不值得追入？

業績亮眼 配售消息影響股價表現

集團預計，今年下半年錄其他收入介乎7,500萬至8,500萬美元之間，經調整營運支出將在4.75億至4.9億美元之間。而穩定幣USDC的流通量將以40%的複合年增長率增長。

惟業績公布後，盤後股價跌近6%，主要因集團宣布配售1,000萬股，當中包括800萬股股東減持。根據美國證券交易委員會文件，Circle 將配售1,000萬股A類普通股，包括發行200萬股A類普通股，以及由股東出售的另外800萬股A類普通股。以昨日(12日)收市價163.21美元計算，今次發行將籌集16.3億美元。而是次消息則理解為股東減持，因此股價盤後出現下跌。

事實上，Circle自IPO以來累計升超過400%，市值逼近400億美元。如今大股東趁好消息出貨及在高位獲利亦是意料中事，畢竟上市以來股價升幅誇張，預測明年市盈率(PE)更升逾百倍的不合理水平。惟我們認為，看好穩定幣發展前景，Circle可趁調整期間分段吸納。

無本生利的業務 政策既得利益者

首先，發行穩定幣的公司是一門穩賺不會賠錢的生意。只要用戶基數夠多，業績持續增長將不成問題，尤其是在加密貨幣市場仍處於牛市上升周期。Circle作為全球第二大穩定幣USDC發行商，目前USDC市值僅次於Tether發行的USDT。USDT同USDC佔據整個加密市場近90%的市場份額。而為了推廣更多人使用UDSC，搶USDC穩定幣的市佔率，Coinbase(COIN.US)過去一季更將部分收入返利用戶，並調高USDT交易對費率，目的是吸引Coinbase交易平台上的用戶更廣泛使用USDC。

Circle成立於2013年，2018年跟加密貨幣交易所Coinbase共同推出穩定幣USDC。即使USDC由Circle 獨立發行，但根據協議，Coinbase可從其每年的儲備利息收入中得到分成。Circle分予Coinbase費用比例由2022年的34%攀升至2024年的55%，反映Coinbase作為一個主要流通管道的加密貨幣交易平台，具一定議價能力。

Circle近99%收入是利用USDC儲備資金去投資美債來獲取利息收入。簡單來說，即是將用戶兌換USDC得來的美元，配置短期美國國庫券的貨幣市場基金。而在2024年，儲備資金收益率高達5.09%。近年Circle儲備收益亦不斷上升，營收從2022 年的7.72億美元增長至2024年的16.76億美元。

而在今年，GENIUS法案通過，為穩定幣行業帶來前所未有的監管確定性。法案要求1:1由美元和短期美債支持，完全契合USDC儲備模式。預期法案通過將大幅推動機構資金投入穩定幣市場，Circle則成為政策最大的既得利益者。而行業交易額有望在2030年前升至20萬億美元。

Arc曝光 挑戰以太坊

另外，是次公佈業績的同時，Circle宣佈推出區塊鏈平台Circle Arc。此平台旨在為穩定幣支付、外匯交易及資本市場設計的Layer-1平台，並兼容以太坊虛擬機(EVM)，以USDC作為原生Gas代幣。此平台將整合穩定幣外匯引擎，實現亞秒級結算、內置外匯引擎和企業級隱私控制，計劃於2025年秋季上線測試。此標誌著Circle從單一發行商轉型至全能數字金融基礎設施供應商，顯示其戰略野心及行業內獨有的技術支援。

GENIUS法案帶來監管利好，Circle長期增長空間可期。但短期仍要面臨估值壓力、競爭加劇及技術落地的風險。始終Tether憑藉先發優勢佔據大部分穩定幣的市場份額，加上超過56%的收入需與Coinbase分成，而PayPal(PYPL.US)、BlackRock(BLK.US)等傳統巨頭相繼宣佈進入穩定幣市場，令Circle面臨一定的競爭壓力。

投資部署

建議長線投資者可趁回調期間分段吸納，短線投資者則可在回調至120-150美元區間左右吸納。未來則要持續關注USDC流通量、USDC市場份額上升趨勢及Arc技術的後續進展。

資料來源：彭博；截至8月12日

分析員：馮文慧(編號:BOD280)

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